ユーロ圏銀行の資金調達方法がECB金利変更の波及速度と程度に大きく影響、ECB論文

短期マネーマーケット資金への依存度が高い銀行は、政策変更後に貸出金利と預金金利をより強く、より持続的に調整する一方、長期債券資金への依存度が高い銀行は反応が遅い。この調査結果が重要なのは、銀行貸出がユーロ圏全体の企業にとって主要な資金調達源であり、銀行の対応の違いが借入コスト、投資、生産、そして最終的にはインフレに影響を与える可能性があるためだ。調整の程度と速度は「金利パススルー」と呼ばれ、銀行間で一様ではないと論文は主張している。研究は2001年から2023年までのユーロ圏の集計データと、2007年7月から2023年4月までの266の個別銀行を対象としたECBのデータを使用している。銀行レベルの分析は主に非金融法人向けの新規貸出と翌日物預金に焦点を当てている。ユーロ圏レベルでは、ECBの政策変更が企業の借入金利に到達するものの、その調整は即時的でも完全でもないことが研究者らによって判明した。政策金利の変更のうち、企業向け新規貸出金利に即座に反映されたのはわずか約40％で、3か月後には約80％に上昇した。預金金利、特に家計の翌日物預金の金利は、よりゆっくりと、より小幅に反応した。個別銀行を見ると、短期マネーマーケット借入への依存度が高い銀行は、貸出金利への変更の波及がより強く、より長く続く傾向がある。ECBが金利を引き上げると、これらの銀行は自らの借入コストの上昇がより早く発生し、貸出金利を引き上げる強いインセンティブが生じる。債券発行への依存度が高い銀行は、債券がより長期間にわたって資金を提供し、金利がそれほど急速にリセットされないため、影響はより緩やかだ。研究者らはまた、融資タイプに関わる第二の要因も特定した。長期債券資金の割合が大きい銀行は、金利がより長期間固定された融資をより多く実行する傾向もある。これにより、銀行の資金調達方法と実行する融資を結びつける「資産負債管理チャネル」と呼ばれる経路が生まれる。ECB金利変更への反応が最も弱かったのは、債券資金の割合が高く、長期固定金利融資の割合も高い銀行だった。研究者らはその後、小型経済モデルを用いて、より広範な影響を評価した。モデルは、銀行金利がECBの政策金利に完全かつ即座に追随しない場合、金融政策が経済生産とインフレに与える影響は、完全なパススルーを仮定した場合よりも小さくなることを示唆した。銀行貸出金利がECBの決定に即座に完全に連動すると仮定する経済モデルは、金融政策の影響を過大評価する可能性がある。論文は、金融政策の評価にはECBの政策金利自体だけでなく、銀行の資金調達構造と融資の満期も考慮すべきだと主張している。資金調達モデルの違いは、同じ通貨同盟内であっても、また各国の違いとは独立に、銀行間の構造的な変動要因を生み出す。マネーマーケット資金をより多く利用する銀行では、政策変更が金利により早期かつ強く反映される傾向がある。この論文は欧州中央銀行によるワーキングペーパーであり、まだ査読を受けていないことを意味する。